民生证券股份有限公司徐皓亮 , 谭雅轩近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：收入稳健成长，提效助力盈利提升》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为 33.39 元。

顾家家居 ( 603816 )

事件：4 月 29 日，顾家家居发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 192.12/20.06/17.81 亿元，同增 6.67%/10.70%/15.34%，23Q4 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 50.76/5.05/4.16 亿元，同增 19.49%/23.46%/58.29%，24Q1 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 43.50/4.20/3.76 亿元，同增 10.04%/5.02%/10.29%。

多品类拓张，床类及定制业务靓丽：分产品看，2023 年沙发 / 床类产品 / 集成产品 / 定制分别实现收入 93.50/41.04/30.28/8.80 亿元，同增 4.21%/15.36%/0.39%/15.57%，其中床类产品通过产品与营销强结合，品类势能提升，实现较高增长；定制方面一体化整家持续推进，整家套餐模式持续探索，收入延续较好增长。分地区看，23 年境内 / 境外分别实现收入 109.35/75.15 亿元，同增 6.13%/6.84%，外贸方面，公司在改善经营质量的前提下稳健增长，开拓一批新客户，进一步完善渠道结构。内贸方面，截至 2023 年底顾家经销店 / 直销店分别为 6813/133 家，相比上年同期变动 +213/-10 家。

毛利率逆势增长，费用率稳定：公司 23A/24Q1 毛利率同增 2.00/0.95pct 至 32.83%/33.08%，其中 23A 公司内销 / 外销毛利率 37.55%/25.45%，同增 0.27/4.68pct，外销毛利率稳步上行主因越南基地建立价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升。费用方面，23 年公司期间费用率 20.68%（+1.30pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费率 17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比变动 +1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct，销售费用率提升主要系品宣相关费用投放增加。24Q1 期间费用率 21.96%（+0.50pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比变动 +0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct，其中管理费用率提升主要系人才引进增加所致。公司 23A/24Q1 归母净利率 10.44%/9.66%，同比变动 +0.38/-0.46pct。

聚焦提效、育能、转型，推动业绩稳步上行：2024 年公司发展将聚焦提效、育能、转型三方面：1）渠道：通过结构调整巩固传统家居物业领先优势，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，全面推进整装渠道合作，坚持 1+N+X 渠道战略，促进零售增长。2）品类：聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过店态改革、渠道拓展等提升盈利能力；定制业务通过整家策略，聚焦一体化整家套餐，优化产品组合策略，提升连带率及客单值。3）外贸：深化落实 KBS 工作，聚焦战略国家，深化大客户合作。

投资建议：公司内外贸共同发力，成长可期，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22.94/25.98/29.16 亿元，同增 14.4%/13.3%/12.2%，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.9%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.0。
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